今日與大家分析友邦保險 (1299)，集團的主要業務是為個人及企業提供產品及服務，以滿足客戶的保險、保障、儲蓄、投資及退休需要。上周五 (11月9日) 開市前發佈第三季業務數據，按固定匯率計算，截至今年9月底的第三季「新業務價值」增長17%至9.79億美元；「年化新保費」上升12%至15.82億美元；「新業務價值利潤率」增加2.6個百分點至61.1%，以及「總加權保費收入」上升16%至76.10億美元。至於首三季來說，上述四個項目按年變動增加17%、10%、3.8個百分點和15%。不論是參考第三季和首三季數據，普遍項目錄得雙位數字增長，當日股價雖跌1.10% (63.35 → 62.25元)；但恆指則跌近2.40%，明顯跑贏大市，反映市場對友邦公佈的業務數據感到滿意。
業務數據是否已反映到股價上？
然而，筆者想指出若觀察上述四個項目的去年數據，首三季 (截至2017年8月底) 增幅相對為34%、25%、3.9個百分點和19%，均高於今年數據，證明去年同期業績表現優於今年的。筆者當然明白中港今年的營商環境遜於去年的；但我們需要確認的是到底從2016年8月底至2018年9月底的業務數據，是否已反映到股價上。「新業務價值」累計增長為50.49%，而同期友邦股價則累升43.24% (48.80 → 69.90元)，表面看來業務還未反映到股價上；不過再看「年化新保費」和「總加權保費收入」之增長率為31.07%和37.66%，均低於上述股價升幅，讀者應意識到今年第三季業務數據經已反映到股價上。
現時股價是否處於合理的水平？
另想指出從2016年8月底至2018年9月底，集團派發四次股息，合計為1.9295港元，期內投資友邦的賬面回報率不只上述的43.24%，而是47.19%，那麼較「年化新保費」和「總加權保費收入」之增長率相距更遠，表示股價已偏離基本面，這就能解釋除了因為10月份恆指表現欠佳令友邦股價下挫，業務表現也是令股價具下行壓力的原因。參考11月12日收報63.65元，連同上述四次派息，對比2016年8月底收報48.80元，期內回報率為34.38%，為上述「年化新保費」和「總加權保費收入」的增長率之間，證明現價處於合理水平。
大行對其股價走勢是否太樂觀？
而於今年第三季新業務摘要上，首席執行官兼總裁黃經輝表示友邦保險於第三季締造強勁的業績表現，新業務價值增長17%至9.79億美元。第三季業績和集團持續的增長往績，直接反映友邦卓越業務質素。他對集團充滿信心，認為友邦將繼續專注於締造高質素的增長，並為股東創造長期回報。不排除市場解讀上述黃經輝看法對集團前景感到樂觀，故此有三間大行 (大和、美銀美林和德銀) 對友邦投資評級為「買入」；高盛更表示「確信買入」的評級；還有摩根大通和瑞信分別評級為「增持」和「跑贏大市」，證明大行一致認同黃經輝看法。此外，上述六間大行其中有四間 (美銀美林、高盛、摩根大通和大和) 的目標價介乎78至92元，均高於52週高位的75元，反映普遍大行對友邦股價表景感到樂觀。
以下四項負面因素經已留意嗎？
但筆者對大行看法則有保留，對於釐訂友邦目標價提出四個考量點，其一是預期未來一年環球經濟前景將去年及今年波動；其二是中國內需增速放緩影響內地居民來港買保單意欲；其三是今年下半年除了中港股市表現欠佳，美國股市亦於10月起早前強勁升勢有止步跡象，預示集團的經調整資產淨值之下降風險增加；其四是美國持續加息，令友邦持有的債券資產跌價，特別是所持長債的跌價影響更大。參考11月12日恆指收報25,633點，與去年5月25日收報25,630點接近，當日友邦收報54.55元，相對現價63.65元，差距超過16%，配合上述四項不利前景因素，認為未來半年再度下試低位58.20元的風險不少。投資者即或看好友邦中長線業務發展前景，現價進場前應三思！
撰文：聶振邦（聶Sir、證監會持牌人）
筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。
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