國藥控股（1099）公布，截至2019年3月底止之首季業績。收入按年上升20.6%至951.8億人民幣；歸屬於母公司擁有人應佔利潤則按年增加28.4%至11.4億人民幣。首季盈利表現理想，歸因於多個利好因素帶動。第一，所有業務收入錄得不俗增長，核心分銷業務按年上升18%；零售及醫療機械分銷業務則同比增長30%及40%。第二，公司繼續發揮規模效應，令營運效率提高，主要費用率(管理、銷售及財務)由2018年同期的5.39%，下降至5.24%。第三，因「兩票制」政策於去年初全面推進，令2018年首季的盈利受壓，致基數偏低。
繼「兩票制」之後，對於整個中國醫藥行業影響深遠的重磅政策-帶量採購試點落地。針對分銷行業而言，帶量採購政策有利有弊。由於藥品價格下跌，無可否認會對分銷收入及毛利構成一定壓力。但管理層指出，目前試點採購規模僅佔2018年總收入約2%左右，相信對2019年業績影響相當有限。為應對未來帶量採購政策向全國推進，公司有意分銷更多創新藥以及加快零售和醫療器械分銷業務發展，以抵銷政策的沖擊。另一方面，帶量採購有總額預付機制，有助紓緩分銷企業週轉情況，減少財政負擔，而且中長線有助行業集中度提升，對龍頭的分銷企業較為有利。
此外，中央近年多管齊下進行醫療改革，包括限制公立醫院藥佔比、取消醫院藥物加成等。在政策驅動下，醫藥分家和處方藥外流已經成為大勢所趨，為國藥的零售業務帶動更多增長潛力。未來國藥會延續每年開增10%至15%零售藥店的規模，增加在全國的滲透率。
國藥為中國醫藥分銷和零售龍頭，其分銷及零售網絡布局已相當完善，規模效應的體現為未來盈利增長點之一。再者，政策帶來的不明朗因素屬短暫，中長線可透過調整業務收入結構和受惠於市場份額提高，前景相對樂觀。策略上，現價為2019年預測市盈率12.1倍，估值低於同業平均水平。今年以來，股價於30至36元區間波動，現價具一定值博空間。
(筆者為證監會持牌人，並無持有上述股票)