中美貿易戰正式開打，美國總統特朗普的關稅清單，更是一再加碼。然而，從近期中美股市的表現看來，僅是出現波幅，並非一面倒下挫，暫時的影響似乎仍有限。可是，這只是煙幕而已。
從過往美國多次挑起貿易戰火頭，均是自討苦吃居多。若貿易戰持續下去，不但美國企業會受影響，就連整體經濟都會被受拖累，再加上聯儲局已開展加息之路，都會令美股受壓。有分析指，美股的「熊」態漸見，而一向甚受外圍影響的港股，亦難逃下跌的厄運。
在中美貿易戰的影響下，恒指自六月廿五日失守二百五十天線後，一直尋底，期間更一度低見二萬七千八百三十點。七月六日中午，貿易戰正式開打，美國對價值三百四十億美元的中國進口貨品徵收關稅，當天港股反而相對平穩，皆因這早在預期之內。可是貿易戰的陰霾揮之不去，美國總統特朗普於上週三（七月十日）再列出新清單，擬對中國總值二千億美元約逾六千零三十一種商品加徵百分之十關稅，當中包括「中國製造二○二五」計畫的科技產品。受消息影響，美股三大指數期貨全線向下，港股週三亦跌三百七十一點，收報二萬八千三百一十一點。
隨著上週美企季績潮展開，美股三大指數均錄上漲，上週道指、標指及納指分別累升約百分之二點三、百分之一點五及百分之一點八，市場似乎認為貿易戰對股市全無影響，道指更重上二萬五千點水平。至本週一（十六日），三大指數則個別發展，雖油股受油價拖累下跌，但因美國銀行業績亮麗帶領銀行股造好，令道指繼續錄輕微升幅。
不過，受到環球多個負面消息影響，加上內地近期數據欠佳，港股難逃跌市命運，週二（十七日）恒指跌三百五十七點至二萬八千一百八十一點，再次失守十天線。即使如今美股表面看來似是前途光明，但有分析認為，這只是掩蓋了貿易戰的影響而已。在貿易戰持續下，美股反彈能力已漸盡，加上美股牛市升勢由二○○九年起，一共持續了近十年之多，企業盈利漸放緩，以及加息兩大因素，現時美股已是強弩之末，港股亦將難以指望再由其帶動。
農業先受打擊
現時美股最大的陰霾必然是中美貿易戰。特朗普曾經揚言，貿易戰是好事及易贏，但自古至今，貿易戰從來就不會有贏家。在今輪貿易戰中，美方最受影響的行業是當地生產大豆的農業。中國是去年美國農產品的最大買家，總額達一百二十七億美元。而中國對美國開徵的大豆稅將重創艾奧瓦州及德州等農業州份，而它們均是特朗普勝出大選的重要票倉。
此外，特朗普的另一票倉密蘇里州，當地農場盛產的豬肉亦被中方徵收關稅，由於美國有百分之二十五的豬肉出口海外，而中國是全球最大豬肉消費國，因此，估計關稅或令當地農民面對一億四千萬美元的損失。更禍不單行的是，早於關稅實施前，美國農業部已預測，今年國內的農業收益只有五百九十五億美元，創下十二年來新低，如今的貿易戰相信會讓美國農業雪上加霜。
除農業之外，美國消費者亦將因關稅拖累而受害。皆因每年美國向中國入口大量的廉價日用品，減輕社會通脹問題，但在貿易戰下，不少中國產品不再便宜，如太陽能電池板。有行業資料預測，美國對太陽能電池板徵收的關稅會使安裝價格增加五百至一千美元。另美國向中國的鋼鐵和鋁徵收關稅，亦令以金屬製作的各式中國家電的價格上漲，專家預測，實施關稅後，相關電器價格會上漲百分之二十五，而有關差額，相信大部分會轉嫁至美國消費者身上。
經濟增長下跌
穆迪預測，貿易糾紛會使美國經濟增長下降百分之零點二，損失二十五萬個工作崗位，平均每個家庭的支出增加二百一十美元。ＩＭＦ首席經濟學家布斯特菲爾德更稱，貿易戰將令美國變得尤其脆弱，因美國將會成為全球報復的焦點，一大批美國出口商品將面臨被加徵高額關稅的命運，美國將處於相當不利的境地。據ＩＭＦ的模型，若特朗普的關稅威脅和報復措施全部生效，且造成商業投資下降，至二○二○年，全球經濟增速將比當前的預期低零點五個百分點。
其實，過往美國多次挑起貿易戰火頭，均是自討苦吃。如早於一九三○年，美國推行《斯穆特──霍利關稅法》，將進口關稅平均調高百分之二十，就觸發美國貿易夥伴齊齊採取報復措施，並引發環球經濟大蕭條。此外，美國前總統喬治．布殊（George Bush）二○○二年向大部分進口鋼材徵收最高達三成的關稅後，美國國際貿易委員會（ＩＴＣ）的數據顯示，關稅造成美國國內生產總值（ＧＤＰ）減少三千零四十萬美元，工人薪金也因此普遍下降，並減少約二十萬個工作機會。
可見今次特朗普亦難以「勝利」收場，更或會成為美股由牛轉熊的關鍵。財經頻道《ＣＮＢＣ》統計，今年來道瓊斯指數的十六次最大跌幅中，共有七次與貿易的擔憂有關，而三十五次漲超過百分之的一情況中，有十二次於貿易相關的新聞有完全或實質上的關聯，顯見貿易問題正實實在在地影響美股。事實上，今年以來美股的波動性顯著增加，標普五百指數創下三年來最弱的上半年表現，僅僅上漲百分之一點六。研究機構Strategas Research的一個包含五百名機構投資者的調查更顯示，投資者對下半年的看漲情況持懷疑態度。
企業盈利受挫
大摩首席股票策略師威爾遜（Michael Wilson）指出，接下來的企業二季報會顯示，貿易摩擦給他們的遠期盈利預期帶來風險，同時考慮到科技股從未被華爾街如此熱捧，這個領域出現暴風雨的風險將會增加。另一方面，即使沒有貿易戰，美國經濟經過多年復甦，不少企業的盈利正面臨見頂回落的情況，雖然在二○一七年，美企因減稅和財政支出法案而提振，但估計相關效應只會再持續一年左右，並已逐步遞減。
據FactSet資料，第一季度美企利潤增速達百分之二十五，為二○一○年下半年以來最高水準。但多位分析師都認為，美企利潤增速可能已在第一季度見頂。該機構資料顯示，第二季度美企利潤料增長百分之十九，第三季度料為百分之二十一，第四季度料為百分之十七，並預計明年美企利潤增速僅有個位數至低兩位數。若企業利潤增長未來數月出現大幅下滑，對於股市而言將不太理想。
另據加皇資本市場（RBC Capital Markets）一項分析，從歷史資料來看，股市投資回報在企業利潤完全停止增長，並開始下降時會受到衝擊。如一九九九年，標普五百成分股公司同比利潤增速，在當年第三季度達百分之二十二的峰值；及至第二年，上市公司的利潤開始下降，當時包括eToys和健康資訊網站drkoop.com在內的多家網路初創公司，相繼宣布虧損大幅增加、裁員和關店的消息。受此拖累，標普五百指數在上市公司利潤增長見頂後的三年間，累挫百分之三十六。不過，分析也顯示，這情況亦偶有例外，如二○○四年和二○○九年之後，上市公司利潤增速雖放緩，但由於增長勢頭得以維持，令股市持續有漲幅。
然而，美股另一大的挑戰便是美國已開展加息之路。美國聯儲局於上月中旬再度加息四分之一厘，將目標聯邦基金利率上調至一點七五至兩厘，與市場預期相符，這是美聯儲今年以來第二次加息，也是自二○一五年十二月啟動加息週期以來第七次加息，並開啟縮減資產負債表計畫，以逐步退出超寬鬆貨幣政策。
加息隱憂漸現
即使在中美貿易糾紛仍在膠之時，仍不減美聯儲對漸進加息步伐的意欲。目前，利率期貨市場現時預期，聯儲局今年會加息四次，九月及十二月出手機率分別達百分之七十五及百分之五十六。不過，近日因美國六月新增職位超過預期，但備受關注的薪酬增長遜色兼且失業率上升，導致市場對美國聯儲局今年進行第四次加息的預期略有下降。聯邦基金利率期貨走勢顯示，九月加息的可能性為百分之七十七，低於就業數據公布前的百分之八十。
花旗銀行投資策略及環球財富策畫部主管黃寧認為，美國聯儲局今年餘下時間或只再加一次息，全年共加息三次，加快加息機會不大，年底前聯邦基金利率或升至介乎百分之二至二點二五。明年聯儲局則有機會再加息三次，利率或升至介乎百分之二點七五至三。姑勿論年內能否加息三或四次，對美股的影響已是逃不掉。因為利率上漲，無論是政府債券或企業債券價格都會下跌。不僅如此，美股亦會因美聯儲的加息預期加快而下挫。因利率飆升，意味傳統金融的估價模型中的折現率更高，直接導致折現值降低，亦令美股相對估值下降。
在種種因素下，不少分析都認為美股即將會步入熊市，當中Guggenheim Partners投資總監邁納德（Scott Minerd）指出，市場人士似乎低估貿易戰帶來的風險。他認為，美股近日回升只屬迴光返照，預期大市至九月或十月就會出現調整。他呼籲投資者現時應放售手上股票。貝萊德行政總裁芬克（Larry Fink）更警告，若特朗普政府決定再向中國徵關稅，擴大中美貿易戰，美股或會大跌百分之十至十五。
港股無辜受累
摩根士丹利則認為，聯儲局的貨幣緊縮政策及全球經濟擴張不甚同步，正在對金融市場造成一系列打擊，最終美國優質股票也難逃厄運。而Leuthold Group投資策略長Jim Paulsen發表研究報告指出，當前消費者信心高漲、失業率低迷，代表本波經濟復甦已近頂峰，而以歷史經驗來看，這種情況多發生在股市趨疲或走弱之前。而愈來愈多龍頭股股性轉趨積極、波動度變高，相較之下防禦性類股則遭投資人棄置亦是牛市盡頭的一些先兆。
由於港股一向甚受外圍影響，美股一旦崩市，港股亦難倖免，再加上港股中大部分中資股亦受貿易戰影響。花旗一份報告指出，中美爆發貿易戰，加上內地去槓桿，令到近月中國經濟數據偏弱，料對人民幣匯價繼續構成壓力，不利中資股，因而調低多個中資股主要指數今年底目標，惟預期第四季或有機會回升。而摩根士丹利六月尾發表研究報告，更將恒指基本情境目標大幅下調約百分之十點四，從三萬零三百五十點降至二萬七千二百點，相當預測市盈率十點九倍。